来源：：中泰证券股份有限公司
一、市场底部支撑增强，启动时点或后移至9 月中下旬
市场下方支撑已经形成，连续上攻仍需等待流动性共振。当前卖方机构对9 月行情整体偏积极，但从实际资金行为来看，投资者风险偏好尚未明显回升。数据显示，9 月3 日A 股成交集中度已回落至43.56%，较7 月份的年内峰值54.22%回落逾10 个百分点，科技板块交易热度已较七八月明显降温。杠杆资金也在同步收缩，9 月3 日，两融余额降至2.66 万亿，连续两个交易日下降。与此同时，本周全A 成交额日均1.97万亿，较上周继续缩量，市场整体活跃度仍处于相对偏低水平，投资者整体仓位仍偏谨慎。长线资金在科创50、创业板指和中证1000 急跌时持续承接，市场企稳或反弹后则停止流入并局部兑现。这一结构限制了指数下行空间，也说明主动拉升力量尚未形成。
9 月初启动已成为较强一致预期，过早上行面临跟随盘与解套盘的双重供给。若9 月中上旬继续磨底，长假前降仓、排名锁定和风险偏好回落将进一步降低机构持仓。9 月中下旬至10 月中下旬的对手盘可能更少，市场阻力也会随之下降。3741 点附近作为中长期底部的判断维持，上证与科创50 下半年仍有再度转强并挑战前高的空间；启动节奏需要较原预期后移。
二、三大流动性拐点共用一条主线：美伊博弈接近临界点
美债收益率、美联储加息预期和中美元首会晤时间，短期均受美伊局势牵引。美债长端上行可拆分为四项力量：各国央行减持、油价与通胀预期、美联储加息预期，以及AI 企业扩大债券融资。AI 债券供给属于中长期压力，其余三项对美伊进展更敏感。海湾国家汇率并未明显承压，近期减持美债可能同时包含对美方施压的考虑。1956 年苏伊士运河危机显示，金融市场压力能够迫使大国调整地缘政策；一旦美国退让，美债收益率存在快速回落的可能。
美联储的鹰派约束主要来自油价相关通胀。工资和租金螺旋仍弱，最新就业信号也偏软；消费电子涨价可以通过延后换新消化。柴油和出行链条对当前通胀预期的影响更直接。若美伊达成安排、油价继续上攻的预期回落，9 月议息会议将进入证伪加息预期的窗口。
中美元首会晤同样需要美伊问题先回到可控框架。美方若把对伊制裁扩展至中国，中方反制会使高层沟通偏离原有议题。特朗普在美伊问题上退让后，中美会晤的准备条件将重新成熟。若会晤落在10 月，9 月中下旬中美高层外交通话或互访将成为最重要的领先信号。
三、拐点信号已经出现，四项指标决定行情能否加速
特朗普退让前的典型信号开始出现。第一，美方表述开始由核问题重新转向海峡通行与备忘录安排，政策目标出现收缩。第二，极限施压和不耐烦程度上升，但对伊朗近期行动的军事回应相对克制。第三，油价、柴油价格和美债收益率持续抬升，金融市场、中期选举和军事资源约束同步增强。第四，中美高级别外交接触能否恢复，将直接验证会晤时间是否进入确认阶段。
三大拐点若连续确认，9 月中旬以后市场或进入更强的上行阶段。美伊安排推进后，油价继续上涨的预期将减弱，美债收益率与加息预期有望同步转向。国内流动性和监管环境也可能随中美元首会晤时间明确而进一步改善。与此同时，全球科技股在高利率环境下仍保持韧性。英伟达在资本开支与上下游交叉投资争议上升后，股价反应仍偏积极；美国前沿模型能力与OpenAI 8 月收入信号也较强，AI 资本开支空头暂未重新主导。
四、投资建议
上证与科创50 中期再度转强的判断维持，9 月中上旬震荡仍可逐步提高仓位。
1）中期继续增配科创50、国产半导体设备及存储、硬盘方向，同时关注有色和创新药。美债收益率及加息预期转向后，科技制造与有色的弹性更值得重视。
2）流动性弹性方向关注中证2000、国证2000。中美高层外交接触恢复、长线资金由急跌托底转向连续流入，将构成更明确的右侧信号。
3）均衡和防御资金优先配置工程机械、电力设备等制造红利。主题方向关注恒生科技龙头、端侧AI，以及设备端存储需求。
风险提示：特朗普在美伊问题上的退让时点晚于预期，美伊局势超预期升级，油价与美债长端继续上行，美联储加息预期强化，中美高层沟通不及预期，全球AI 资本开支与商业化低于预期，国内长线资金持续性不足，市场博弈复杂性超预期等。
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